无忧策略 “股债跷跷板”效应明显，如何看待后续行情？

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　　近期市场的“股债跷跷板”效应非常明显。之前上证一直引领着A股突飞猛进，连续16个交易日收盘都位于五日线的上方，走势不可谓不强势。与此同时，债券市场随之出现了一定的回调。

　　在这样一个“股债跷跷板”持续轮动的时候，我们应该怎么去着眼于未来的投资？我们怎么样去看待当下的调整？

　　一、债券市场回顾

　　首先我们来分析一下近期的债券市场。我们认为首先债券市场是有一定的利好支撑的，中期还是看好债券市场的。为什么是这样的观点？我们大概分为三个层面。

　　第一个层面是需求现实，受到供给和需求错配等多方面因素的影响，PPI已经33个月为负。而“反内卷”政策体现了政策制定者从量到价这样一个重视方向的转变，但是供给侧的改革一定要配合需求侧的刺激，只有这样，价格负反馈的螺旋才有望提前结束。

　　大家可以看到，近期需求侧虽然不如供给侧发力那么多，但是需求侧也出现了一些比较好的政策。以上海为代表，苏州以及一些一二线城市都出现了房地产政策的进一步的放松，这也就体现了政策层面的认识，不光是要从供给侧发力，也要从需求侧配合。

　　我们回望一下2015年就可以知道，当时的供给侧改革带来了一个波澜壮阔的商品牛市，也带来整个通缩螺旋的结束。这其实隐含着供给侧改革必须要有需求侧的配合，这是我们的第一个结论。也就是说，当下的需求侧相对来说还是一个弱现实的阶段，利率市场对于需求侧的托底作用没有改变。

　　第二个是政策支持。我们认为重磅会议有一些积极的表述，比如 “货币政策要保持流动性充裕，促进社会融资成本进一步下行”，这就体现了利率政策还是中长期向好的。

　　第三个是情绪调整，这主要体现在债券市场和权益市场的轮动上，也就是刚刚反复跟大家强调的“股债跷跷板”效应。因为权益侧的绝对强势吸引了很多债市的资金，一些债市中高风偏的资金流出债市前往股市。最近的股市出现了一定的震荡，有望结束这样一个情绪调整的局面。我们认为未来“股债跷跷板”效应不会长期存在。股票市场出现了回调，意味着这个单边上涨的走势可能也要告一段落。

　　虽然我们对权益市场也是非常看好的，但是我们觉得没有非常充沛的情绪冲击的话，债券市场可能就会有比较好的超跌反弹的机会。在过去20个交易日，10年国债的最大回撤接近1.2%，对于债券而言这是一个非常大的跌幅了。所以我们认为存在着比较大的超跌反弹的机会。

　　在此前权益市场不断创新高的时候，债券市场的表现大家可以看一看，可以发现债券市场已经没有非常强烈的跟随欲望，这也体现了股债逐渐脱钩的阶段。因为面向未来的中国经济，我们认为会出现一个债券提供低利率的大环境，然后权益市场来负责拔估值，两者会出现同向共振，也就是说“股债双牛”的局面。

　　二、权益市场回顾

　　权益市场我们认为短期是正常的回调，从趋势上看仍然是看涨的，可以从三个方面来进行分析：

　　第一个是趋势强势，连续16个交易日的收盘价都位于五日线之上，甚至很多交易日都没有触碰五日线。8月27日是第一次跌破五日线。8月28日早我们本来觉得大盘可能会在十日线附近企稳，但是市场承接的力量明显要比我们预想的要更强一点。

　　我们要跟大家再次强调这个趋势很强。为什么很多人说这次是一个牛市呢？主要就是因为出现了这个非常强的趋势，而且出现了量价共振的上涨，场外资金进场非常积极。我们从成交量和价格的相关性都可以看出来。

　　第二，本次回调是一个正常回调。牛市肯定不是只涨不跌的。只涨不跌的狂热牛市，反而可能会导致最后有一个不太好的结局。老股民其实都知道，如果出现了一个阶段性的情绪泡沫的话，其实是比较容易出现比较大的回撤的。

　　这一次A股虽然说情绪上也比较火热，但是远没有到情绪泡沫化的阶段。8月27日的回调更多是一个正常的回调，是因为短期的快速拉涨导致的获利盘和恐高情绪的一次集中释放，但是对于中国经济中长期信心正逐渐成为一个共识。

　　这个信心主要是由于“反内卷”政策，因为“反内卷”政策不一定说会立竿见影地造成商品价格大幅的上涨，但核心是体现了中国决策层对于经济的看法。因为之前一直是关注GDP有多少量；之后转而关注质，也就是说GDP中关注到底有多少是真正的高质量经济，比如说新质生产力；到现在，从质又转变到对于价的重视。

　　第三点是支撑众多，市场强势突破3800点以后，向下看之前的许多压力位都已经转为支撑位。从技术面的角度分析，各周期均线包括缺口等一些关键点位的支撑其实是非常多的。一路上来，A股披荆斩棘，每一次突破就像攻城拔寨一样，我攻下来的每一个据点都是我们很好的支撑位。

　　综合来看，从技术面上我们认为权益市场有三点：第一点是趋势很强；第二点我们认为当下是一个比较正常的回调；第三点是我们认为当下的支撑是比较多的。总结而言，我们对权益市场的结论是当下是一个正常的回调，趋势还是看涨的。

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　　风险提示：

　　投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

　　无论是股票ETF/LOF基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

　　基金资产投资于科创板和创业板股票，会面临因投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，提请投资者注意。

　　板块/基金短期涨跌幅列示仅作为文章分析观点之辅助材料，仅供参考，不构成对基金业绩的保证。

　　文中提及个股短期业绩仅供参考，不构成股票推荐，也不构成对基金业绩的预测和保证。

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