海通速配【建投专题】聚酯：TA 接力赛

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　　来源：CFC能源化工研究

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　　研究员：李思进

　　期货交易咨询从业信息：Z0021407

　　期货从业信息：F03138106

　　2025年9月9日

　　8月，随着市场对“反内卷”政策情绪的退潮，大宗商品普遍回调，聚酯产业链随之承压。尽管下旬供应端扰动一度推动盘面冲高，但由于终端需求复苏力度不足，价格涨势未能获得有效支撑。加之本轮PTA装置检修效果未达预期，现货市场流通性尚可，导致PTA基差显著走弱，仓单加速流出，加工费被压缩至低位。需求端疲软是当前市场的核心矛盾，但产业格局正在悄然转向。在“反内卷”的浪潮下，2026年PTA预计无新增产能，产能扩张速度明显放缓，为既有产能消化和市场出清提供了关键窗口。长期来看，随着终端需求回暖信号逐渐向上游传导与行业自律行为的强化，市场供需格局有望趋于平衡，甚至逐步转向偏紧状态，PTA或有望接替PX，成为引领聚酯产业链企稳反弹的下一个驱动核心。宏观环境的改善虽已构筑阶段性底部，长期价格中枢上移是必然趋势，但其能否演化为持续性趋势行情，最终仍取决于成本驱动与需求拉动能否实现有效共振。

　　从投产节奏来看，2026年PX、PTA、聚酯产能增速分别为13.3%、0.0%、6.5%，其中，PX产能增速由2025年的0.0%显著提升，而PTA产能增速则由10.2%大幅降为0.0%，这为PTA既有产能的消化创造了更充分的窗口期。目前行业较高产能利用率也表明闲置产能已有限，此外，聚酯上游环节CR5高达75%，较高的行业集中度大幅降低了协调成本，叠加当前企业加工费成本差异较小，更容易达成共识，使政策引导下的行业自律更为有效。在政策推动良性竞争、需求企稳回升的背景下，市场供需格局有望趋于平衡，甚至逐步转向偏紧状态，价格底部支撑也日趋坚实。

　　成本端看，9月7日欧佩克+声明称，八个成员国同意自10 月起将石油产量上调13.7 万桶/日，并计划在 2026 年 8 月前逐步实现每月增产165 万桶。尽管原油供需预期过剩已成为市场共识，但此次增产幅度相对温和，这更像是一种争夺市场份额的姿态。从历史经验来看，美元降息短期推升油价，而增产则会压制油价，但本轮宏观环境与以往不同。

　　美国总统特朗普罢免美联储理事库克一事，加剧了市场对央行独立性的担忧，加之疲弱的非农就业数据再次强化了美联储开启预防式降息的预期，美元中长期预计承压走弱，若与中美周期形成共振，可能对大宗商品整体构成利好，但这一预期能否兑现，仍取决于全球能否避免经济衰退带来的需求收缩。

　　2025年以来，全球地缘政治风险显著上升，资源民族主义情绪蔓延，各国围绕关键大宗商品的战略竞争日益加剧。无论能源结构如何转型，最终竞争仍将落脚于对资源的掌控，这标志着全球资源竞争新格局的开启。宏观与地缘政治对油价的影响权重日益提升，若美元走弱与美国经济韧性并存，此次降息有望为油价提供上行动力，与此同时，资源民族主义不仅会在短期内加剧市场波动，更可能在长期内重塑原油贸易格局和成本结构。

　　由于宏观反内卷政策持续发力，大宗商品已基本完成筑底，再度回落至 4 月因关税冲突创下的低点的概率极低。近年来“金九银十”季节性规律持续弱化，随着“双十一”备货周期启动，秋冬换季需求有望带动下半年内销市场回暖，但趋势性行情或仍需耐心等待，其启动时点可能需等待至 2026 年。随着PTA产能扩张周期接近尾声，其供需格局有望进一步优化，或接替PX成为聚酯产业链中的领涨品种。操作上，建议以4500-4600区间为重要支撑，逢低布局多单，并以该区间下沿作为止损参考。

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